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底部震荡,镍价寻机“第二春”丨2019镍期货年报

    报告发布时间:2018年12月14日  内容摘要  宏观层面:美联储加息步伐放缓;国内经济下行压力较大,托底政策逐步出台。产业层面:全球范围内,2018年供应小于需求,存供应缺口;国内:供应端,国内镍矿进口格局发生变化,镍矿港口库存持续回升,国内镍矿供应充裕; 利润驱动,国内镍铁冶炼企业开足马力进行生产,印尼新增产能的释放;国内电镍产量持续下降,进口盈利窗口时有打开,由于俄镍产量下降,国内进口俄镍量明显下滑;需求端,硫酸镍产量稳定增长,增速不及市场预期;不锈钢高库存,市场持续疲弱;国内外电解镍库存持续去化,国内低库存导致国内市场结构发生改变。  核心观点  国内镍矿进口格局发生变化:印尼镍矿出口配额持续批复,国内镍矿供应充裕  利润驱动,国内镍铁冶炼企业开足马力进行生产,改变了2017年靠进口印尼镍铁弥补供应缺口的状况,考虑成本因素以及未来印尼新增产能的释放,2019年镍铁进口量会增加  国内电镍产量持续下降,由于俄镍项目未满产,国内进口俄镍遇瓶颈,整体电镍供应下降  新能源汽车政策因素以及汽车产业遭遇寒冬,2019年硫酸镍产量预期增速放缓  持续疲弱的不锈钢市场有待终端消费的刺激  当前镍价在宏观以及产业利空因素的共同助推下,回落至90000整数关口以下,目前资金依旧以做空为主,在资金的推动作用下,我们不排除后期镍价继续下行的可能。我们知道当前制约镍价上行的压力主要来自两方面,一是外围市场的宏观层面,主要中美之间的贸易关系;另外一方面是,国内的宏观形势,也就是我们所说的终端消费状况。2019年镍价走势我们定调:二次筑底中寻找机会。2018年镍价均值在103830元,2019年我们预计镍价均值在95000元附近。  2018年镍市回顾  (1)期镍走势:年内期镍先扬后抑,目前处于年内价格低洼区  2018年全年来看,沪镍价格呈现出先扬后抑态势,上半年由于市场对硫酸镍产量的持续炒作以及国内外镍板库存持续下降的支撑,镍价与年中时间节点创出12万的高位点。而后半年由于国内新能源汽车相关政策的弱化以及转头,加之相关硫酸镍产量的实际数据的出炉,使得市场意识到电池用镍量短期内并不能撬动镍下游消费的腾飞,同时,后期国内不锈钢市场持续疲弱,国内外市场的显性镍库存下降速度放缓,市场对于前期镍库存的流向有了新的猜测,镍价在重重利空因素的打压下,自12万高位一路下泄,镍价一度跌落至90000整数关口之下,当前在年内价格低洼区域弱势震荡。下载APP 阅读本文更深度报道  (2)现货市场:现货升贴水波动加大,市场货源充裕  2018年LME现货市场升贴水波动依旧较大,尤其是二季度开始,LME现货贴水贴着近几年来的下边缘贴水幅度走(见图1.2),虽然全球镍市库存持续下降,但是我们从升贴水走势来看,国外市场并不缺货。  2018年国内现货市场升贴水波动加大,尤其是三季度伊始,由于金川挺价以及检修等原因,金川较现货升水直线上升,一度升至12000元/吨附近,金川俄镍价差一度高至11000元/吨的高位,目前金川镍升水回落至7000元/吨附近,这在历史上依旧处于较高位置。美金货升贴水年内相对稳定,年中,随着镍价升至高位,美金货CIF报价也由150美元/吨升至了250美元/吨的位置。  根据我们的数据追踪,2018年,镍板进口盈利窗口时有打开,保税区库存随进口盈亏状况变动而变动。年内保税库存也出现了6万吨的高位,而后CIF报价下跌,进口盈利窗口打开,随后虽然进口盈利窗口偶尔关闭,但是亏损一直较小,我们知道镍豆的进口是不需要缴纳关税的,这给镍豆进入国内提供了便利,根据上海有色网数据追踪,国内前八个月镍豆共进口5.65万吨,少部分流入下游硫酸镍厂以及下游钢厂,大部分在贸易商手里。当前进口盈利窗口处于关闭状态,报关进入国内的大都是镍豆。现在国内镍豆库存大约5000吨。  宏观市场分析  (1)全球需求放缓,美联储加息步伐或将超预期放缓  结合当前情况,12月份美联储加息已经是板上钉钉,但是考虑到美国经济面临的三大阻力,也就是全球需求放缓、财政刺激消退以及加息对经济的滞后影响,市场对2019年美联储加息预期有新的看法。近期与美联储目标利率挂钩的合约价格上涨,反映出在全球经济放缓的背景下,人们对美国经济增长前景的担忧不断上升,此外,有迹象显示美国的通货膨胀预期正在下滑。美联储主席鲍威尔近期对美国经济和就业市场作出乐观的评估,但是他同时也表示现在美联储的基准利率已经达到接近于中性利率的水平,这和他10月初的言论是相矛盾的。10月初他认为当前美联储的基准利率离中性利率远远不到,可见美股的大跌以及美国经济可能放缓的压力使得鲍威尔下调了美联储中性利率的水平,预计2019美联储加息的步伐也将逐步地减缓,甚至有机构已经降2019年美联储加息预期由3次下调至2次。  2019年美联储的加息放缓为新兴市场国家的央行提供了比较大的操作空间,特别是中国央行,可能会采取更加宽松的政策来刺激经济增长,包括降准甚至不排除降息。  (2)汽车产业遇危机,国内经济下行压力较大  据中汽协数据,11月份新能源汽车销量同比增长37.6%(10月增长51%),1-11月同比增长68%。2018年1-10月,我国新能源汽车产销量分别为87.9万辆、86.0万辆,同比增长70.0%、75.6%。其中,10月产销量分别为14.6万辆、13.8万辆,同比增长58.1%、51.0%,环比分别增长14.7%、13.7%。  据中汽协发布的数据,2018年10月插电式混合动力(PHEV)乘用车产销量分别为2.9万辆、2.7万辆,分别同比增长1.27倍、1.03倍,1-10月累计产销量分别为20.4万辆、20.3万辆,同比增长1.51倍、1.56倍。  1-10月,我国纯电动乘用车产销量分别为55.5万辆、54.3万辆,占当期新能源汽车产销总量的63%、63%;其中,10月纯电动乘用车产销量分别为9.7万辆、9.4万辆,为当期新能源汽车产销总量的66%、68%。  2018版补贴新政对纯电动乘用车长续航化的引导,已在终端销售市场得以显现。综合考虑上半年补贴政策过渡期等因素,2018年纯电动乘用车市场的平均配套电池容量将达到33kWh/辆以上,2019年有望超过38kWh/辆。根据中汽协的预测报告显示,明年中国汽车市场将停止增长,预计2019年全年汽车销量为2800万辆,与2018年持平,即零增长。  全球镍市供需分析  (1)全球镍市供应分析  从历史数据来看,2013年以来全球镍矿产量在逐渐下降,主要由于成本因素,一些传统矿山被关停,从成本角度我们看到全球范围内,生产成本在10000美金以上的镍企占到50%,成本在11000以上的占到40%,成本15000以上的占到10%;2016年中随着镍价筑底完成,镍价反弹,2018年二季度镍价一度升至15000美元以上,在镍价上升的过程中,部分镍企提高产量,部分企业重启矿山生产,整体来看,2017年、2018年全球镍产量处于上升通道中。2018年前7个月全球镍矿总产量较去年同期增长10%,分国别来看,2018镍矿产量增量主要来自印尼、菲律宾。  (2)全球镍市需求分析  全球范围来看,国际不锈钢论坛发布的数据显示,2017年全球不锈钢粗钢产量达4808.1万吨,较上年修正后的4544.8万吨增长了近5.8%,其中,中国同比增长了约4.7%至2577.4万吨。 2018年上半年的数据,显示全球不锈钢粗钢产量同比增长13.3%,达到2610万吨,其中,中国不锈钢产量为1364万吨,较去年同期增幅13.2%;2018年全年中国产量预计2627万吨同比增幅为1.8-1.9%。对于2019年新增不锈钢产能,较前期投产力度是有减弱的。根据中联金数据,2018年印尼新增产能100万吨,总产能达到300万吨,2019年预计总产能提高至400万吨。从产量来看,2018年印尼不锈钢增加142万吨至220万吨,2019年预计增加30-40万吨(不包括德龙一期)。  (3)全球供需平衡  国际镍业研究组织表示全球2018年1-10月全球镍市供应短缺1万吨。2017年全年供应短缺4.13万吨。2018年1-10月全球矿山镍产量为191.9万吨,较2017年同期增加22.7万吨。全球表观需求量较去年同期增加15.7万吨。世界金属统计局最新报告显示2018年1-9月全球镍市供应短缺3.3万吨。2017年全年供应短缺4.13万吨。2018年1-9月全球精炼镍产量为162.6万吨,需求量为165.9万吨。从两大研究机构现有数据来看,2018年全球镍市的供应缺口较2017年是扩大的,整个供应增速不及需求增速。2019年,我们认为供应缺口依旧存在,但是由于供应端印尼镍矿以及NPI的产能释放,需求端电池带动镍需求未能充分显现的共同作用下,2018年的供应缺口较2017年会有所缩窄,这就给已经经历过快速去库、一度行至高价位的镍市带来一定压力。  国内镍市供需基本面分析  (1)镍矿:印尼镍矿出口配额审批不断,国内镍矿供应充裕  最新海关数据显示,2018年10月中国镍矿进口量为557.94万吨,环比减少15.1万吨,降幅2.63%,同比增加20.79万吨,增幅为59.39%。其中,印尼进口量为134.1 万吨,环比减少36.7 万吨,降为21.5%;菲律宾进口量为402.4 万吨,环比增加21.1 万吨,增幅为5.5%。1-10月累计进口镍矿总量为4061.32万吨,同比增加1120.99万吨,增幅38.12%。 其中印尼1-10 月累计进口为1222.6 万吨,同比增加932.9 万吨。菲律宾1- 10 月累计进口2626.4 万吨,同比增加130.5 万吨,增幅5.2%。  2014年初印尼禁矿之后,国内镍矿需求主要靠来自菲律宾的镍矿来满足,自2017初,随着印尼政府陆续批准相关企业的镍矿出口配额,我国的镍矿进口格局发生了明显的变化,来自菲律宾的镍矿占比在逐渐下降,从2018年全年来看,我国印尼镍矿与菲律宾镍矿供应比例在1:2,来自印尼的镍矿供应改善了国内镍矿供应不足的现状。  截止2018年12月,印尼政府累积批复镍矿出口配额4029万吨,其中BlackSpace和Integra共计400万吨的供应量在出口共计10.4万吨后被取消了配额分配。随着印尼政府对镍矿出口的放开,2017年累计出口524万吨,2018年前三季度累积出口镍矿1362.94万吨;截止11月12日,印尼镍矿出口配额剩余可供出口量为2181.87万湿吨,扣除面临重新申请配额风险的400-700万湿吨,当前印尼镍矿出口配额仍余1482-1782万湿吨,并且已经执行完配额的矿山在当前价格下仍有继续申请配额的动力,所以NPI项目原料供应充裕。  今年前三季度菲律宾镍矿出口总量为3028万湿吨,其中高镍矿75万吨,中镍矿256万吨,低镍矿163万吨;总量同去年同期的3330万吨下跌9%,这主要得益于两方面原因,一是菲律宾国内对于矿业环保要求的趋严是的部分镍矿企业停产,另一方面,我国作为菲律宾最大的镍矿进口国,有了来自印尼镍矿的补充,进口取向在发生变化,印尼镍矿的品味、价格逐渐被国内市场接受,这给菲律宾镍矿的市场占有率带来一定的压制。我们知道菲律宾环境和自然资源部前部长洛佩慈曾表示要暂停采矿业务,由于气候条件不利以及镍矿价格低廉造成的对环境的破坏影响。虽然整个2018年对于菲律宾政府对于矿业开采的态度时松时紧,但是确实对国内镍矿的开采产生了少许影响。近期菲律宾镍工业协会总裁表示,由于环境和自然资源部的政策影响,预计2019年菲律宾镍矿产量很可能下降10%到20%。  由于印尼镍矿的供应补充,当前国内镍矿港口库存已经升至1500万吨附近,按照国别来源分,印尼镍矿300万吨,菲律宾镍矿1200万吨;按照镍矿品味来分,低镍矿350万吨,中镍矿800万吨,高镍矿340万吨。 当前国内镍矿供应整体充裕,能够很好地满足国内镍铁企业生产。  (2)镍铁:利润驱动,国内镍铁冶炼企业开工率较高  安泰科数据显示,2018年10月份我国含镍生铁产量为4.29万吨(折合镍金属量),环比增加2.1%,同比增加11.4%。从明细看,高镍铁折合镍金属量3.72万吨,环比上月增加3.3%,同比增加19.7%,其中RKEF工艺产量为3.56万吨,占高镍铁比例为95.6%,低镍铁0.58万吨。整体看,10月份国内镍铁产量受环保影响有限,高镍铁产量呈现小幅增长;福建某低镍铁厂于10月中旬进行检修及辽宁地区某低镍铁厂停产,低镍铁产量有所减少。2018年1-10月镍生铁累计产量为39.08万吨,同比增加5.66万吨或16.9%,其中高镍铁33.27吨,同比增加6.59万吨或24.7%,低镍铁5.81万吨,同比减少0.92万吨或13.7%。  海关数据显示,2018年10月中国镍铁进口量9.08万吨(合金属量1.43万吨),环比减少8.1%,同比减少了18.2%。其中来自于印尼的进口量为6.9万吨(金属量8236吨),环比增加6%,同比减少22.5%。1-10月我国镍铁进口总量为120.6万吨(金属量12.59万吨),同比减少39.8%。1-10月印尼的进口量为45.81万吨,(金属量5.5万吨),同比减少48.1%。  2017年国内镍铁供应缺口大都靠进口来弥补,2018年整体供应格局发生变化,由于国内镍铁冶炼企业利润持续维持高位,国内镍铁企业开工率升至40%以上,国内供应跟上步伐,但总体看国内镍铁供应依旧偏紧。国内外镍铁供应状况来看,国内山东鑫海科技第一台48000 KVA矿热炉已经点火烘炉,当前四台矿热炉接近完工,总共投产8台矿热炉,该产能产量释放时间在明年。印尼方面,2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产,产能增幅高达10万吨/年,随着产量逐渐释放,预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。明年印尼镍生铁产量在38万吨左右,较之前的预期下调1万吨,主要是一些项目进度不及预期,今年产量25万吨;中国明年镍生铁48万吨,今年在45-46万吨,也就是说印尼增13万吨,国内增2万吨,一共增15万吨左右。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚,未来预期逐渐下滑。  (3)电解镍:年内国内电解镍产量持续下降  据安泰科调研数据,2018年11月份我国共生产电解镍14651吨,同比增加501吨或3.5%,环比增加1798吨或14%。其中金川集团产量为13000吨,环比增加1500吨,增幅13%;新鑫矿业产量为751吨,环比增加348吨,增幅86.8%;广西银亿500吨,环比持平;天津茂联400吨,环比减少50吨,降幅11.1%。2018年1-11月份,我国电解镍累计产量为130763吨,同比减少9601吨或6.8%。  海关数据显示,2018 年10 月中国精炼镍及合金进口量为1.69 万吨,环比增加700 吨,增幅4.3%,同比减少了22.5%。今年1-10 月我国精炼镍累计进口19.02 万吨,同比增加2.26 万吨,增幅为13.5%。  2018年整年来看,尤其是二季度之后进口盈利窗口时有打开,美金货进入国内,但占主要比例的俄镍进口量相较去年有明显下降。今年前10个月俄罗斯出口镍10.92万吨,低于上年同期的11.45万吨,同比下降4.6%。俄镍产量从2012年开始稳步下降,2016年Polardivision镍冶炼厂完成关停,本来预计Polar减少的量将在KolaMMC以及NNHarjavalta这两座冶炼厂得到补充,但目前来看,Kola冶炼厂还未完全满产,这使得俄镍产量近两年持续下降。  (4)硫酸镍:2018年产量增速不及预期,2019年产量增速或将放缓  2018年硫酸镍产量增速不及市场预期,受制于高镍三元电池安全性、稳定性等难题仍未突破,高镍三元电池增产慢。2019年硫酸镍产量增幅或在10-15%。  (5)不锈钢:终端消费差,不锈钢市场持续疲弱  2018年11月全国不锈钢粗钢产量为207万吨,同比增长0.98%。其中,300系不锈钢产量为114万吨,同比增加8.57%,所占份额为55%;200系不锈钢产量为54万吨,同比下降10%%;400系不锈钢产量为39万吨,同比下降2.50%,年内10月份,随着青山增产以及部分钢厂检修结束恢复正常生产,国内不锈钢市场终于结束了连续几个月的产量低位,并创下新高,不锈钢总产量的提高主要是来源于300系产量的提高。1-11月份300系累计产量1108万吨,同比下降1.47%,2017年全年300系累计产量增速为7.81%,可以看出年内300系不锈钢产量增速明显低于去年,这也是自三季度开始镍价持续下降的重要因素之一。  进入12月,由于非一体化生产钢厂接近亏损边缘以及全年检修计划,部分钢厂有减产计划:广青计划12月减产5万吨,但实际情况仍需跟踪;张浦12月中旬检修部分冷轧产能;酒钢12月常规检修炼钢热轧产能,影响400系为主;北海诚德计划年检,拟减少日产量25%,实际减产情况仍需跟踪。近期部分不锈钢厂宣布检修,但目前未看到实质影响。  最新海关数据显示, 2018年10月我国不锈钢材出口总量为27.84万吨,环比减少3.6万吨,降幅为11.45%;同比增加0.48万吨,增幅为1.76%。1-10月累计出口为341.18万吨,同比去年增加4.82万吨,增幅为1.43%。2018年10月我国不锈钢板带材出口量为20.49万吨,环比减少2.5万吨,降幅为10.89%;同比减少1.57万吨,降幅为7.13%。1-10月累计出口为267.57万吨,同比去年减少3.28万吨,降幅为1.21%。  最新海关数据显示,10月不锈钢材进口总量为11.35万吨,环比减少5.6万吨,降幅为33.05%;同比减少1.38万吨,降幅为10.82%。1-10月累计进口为162.88万吨,同比去年增加74.56万吨,增幅为84.42%。不锈钢板带材: 10月不锈钢板带材进口总量为9.47万吨,环比减少1.15万吨,降幅为10.8%;同比增加4.07万吨,增幅为75.25%。1-10月累计进口量为95.71万吨,同比去年增加46.48万吨,增幅为94.41%。  从不锈钢进出口具体分析看,2017年以来我国不锈钢净出口量开始下滑,其中不锈钢出口平稳,进口量猛增,预计今年进口量达到190万吨,主要增量来自印尼不锈钢项目,国内在印尼项目产量远远高于印尼国内自身消费量。我国15%的不锈钢产量需要通过出口来消化,台湾和韩国占出口量的50%,今年印尼往台湾的出口量也在增加;印尼的不锈钢必须通过出口来消化,50%左右出口到了中国,20%左右出口到了台湾,我国的不锈钢出口竞争力受到了印尼挑战;今年1-9月份中国板卷的出口增速是负增长,而板卷占到了我国出口不锈钢80%左右,因此我们目前已经感到了印尼的冲击,预计明年国内的进口增加、出口下降的状况将持续。  整体来看,2018年佛山、无锡两地不锈钢库存总量一直维持在30万吨以上的高位,一季度末,两地总库存一度达到43万吨的高位。最新数据显示,无锡库存23.27万吨,佛山库存14.64万吨,最新数据显示,两地不锈钢库存总量37.91万吨,充分显示出当先终端消费需求的疲弱。  库存分析  2018年全年镍市库存处于持续去库状态, 截至12月10日,LME库存为210846吨,较2017年底的367776吨下降156930吨;国内上海期货交易所库存为14934吨,较2017年底的44216吨下降29282吨。整体降库速度较2017年有明显提升,但是根据追踪下游消费数据,我们认为LME下降的15.7万吨库存并未全部被消费,而是被转移到了非注册仓库,变成了隐性库存。2019年基于消费增速弱于供应增速的预期,我们认为库存下降速度趋缓。  成本分析  国内NPI生产依旧以EF和RKEF工艺为主,国内成本来看,2018年原料价格相对稳定,国内镍铁生产企业生产利润较好,近期电镍价格下跌至90000整数关口之下,镍铁价格才逐渐回落,但RKEF工艺利润依旧可观,内蒙古EF工艺由于成本较高,当前价格已经接近成本线。我们知道印尼由于矿资源等优势,成本要比国内低,加之明年印尼镍铁投产量较大,利用成本优势,明年进入国内的镍铁量可能会增加。  总结以及2019年行情推演  (1)总结  国内镍矿进口格局发生变化:印尼镍矿出口配额持续批复,国内镍矿供应印尼矿:菲律宾矿=1:2;镍矿港口库存持续回升,国内镍矿供应充裕;  利润驱动,国内镍铁冶炼企业开足马力进行生产,改变了2017年靠进口印尼镍铁弥补供应缺口的状况,考虑成本因素以及未来印尼新增产能的释放,2019年镍铁进口量会增加;  国内电镍产量持续下降,进口盈利窗口时有打开,由于俄镍产量下降,国内进口俄镍量明显下滑;  硫酸镍产量稳定增长,增速不及市场预期;  不锈钢高库存,市场持续疲弱;  国内外电解镍库存持续去化,国内低库存导致国内市场结构发生改变。  (2)2019年行情推演  结合当前的基本面情况,我们来推演2019年镍市行情走势。当前镍价在宏观以及产业利空因素的共同助推下,回落至90000整数关口以下,目前资金依旧以做空为主,在资金的推动作用下,我们不排除后期镍价继续下行的可能。我们知道当前制约镍价上行的压力主要来自两方面,一是外围市场的宏观层面,主要中美之间的贸易关系;另外一方面是,国内的宏观形势,也就是我们所说的终端消费状况。明年二月份中美贸易之争的三个月过渡期中,镍价走势受宏观整体氛围的影响概率较大,从当前的蛛丝马迹来看,届时中美之间达成协议的概率较大,在供需两弱的背景下,镍价借助宏观反弹的概率较大;如果中美之间并未能如市场预期出现分歧较大,那么镍价下方空间就会增大。另外,当前国内经济下行压力较大,国家出台了很多托底政策,最近召开的政治局会议释放出对明年更强的忧患意识和稳经济的信号,未来宽松政策的托底意愿将延续,这意味着2019年国内经济筑底震荡大概率较大,对于终端消费,包括放松地产,加大基建,企业减税等托底政策对于终端消费会有较好的刺激作用,这对于镍价上涨会形成一定刺激作用。产业整体来看,2019年供应端印尼镍铁产能稳定增长,需求端国内不锈钢新增产能较少,硫酸镍产量增速下降,供应增速大于需求增速概率大,所以供应缺口较2018年收窄。2019年镍价走势我们定调:二次筑底中寻找机会。2018年镍价均值在103830元,2019年我们预计镍价均值在95000元附近。本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

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